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期铜淡季中的震荡

2018-10-31 14:03:46

[期铜]淡季中的震荡

金瑞期货黄守锋运行在淡季中的铜价确实显得相对较为“清淡”:LME铜价处于缓慢的爬升过程中,而上海方面却表现得相对较为疲弱,价格陷入了非常乏味的高位震荡行情。成交量的低迷反应了多空双方目前在高位陷入了僵持的状态。伴随着伦敦的第三个周三的平稳过度,LME的持仓量却没有发生很大的变化,行情在高位的时间可能还将延长。市场结构没有发生大变化目前的整个持仓结构还是很明显的,9月份LME和COMEX所具有的较大的持仓量是我们所关注的重点。在本轮铜价上涨的过程中,LME近期合约向远期合约的迁仓比较明显,特别是在9月到期的各合约的持仓量相对较为集中。从库存的情况来看,上海期货交易所的库存量上周出现了明显的增多,目前已经超过了LME和COMEX的合计库存量。上海现货市场的低迷不振也充分已经反应在升水上了。从6月份以来上海期货交易所的库存和升水的关系图(图1)情况来看就非常明显。而LME的库存持续减少,这是价格维持在高位的主要动力。如果库存按照目前的速度下降的话,是否可能出现“零库存”的局面呢?在这里,我们来回顾一下每次牛市以来LME库存的变化:LME的库存是在1974年5月创下历史的新低,当时仅剩下10475吨库存。而且当时LME的库存一直维持在低位长达一年多的时间;1988-89年的牛市中,库存的变化比较反复;而本次牛市,库存维持在7万吨以下的时间还不到8个月的时间,预计后期库存仍有可能继续徘徊在低位,因此在极低库存的情况下,一旦价格大跌后虚盘空头持仓过于集中,多头仍然有充分的运作挤压空间,同时价格预期提高的消费性买盘在价格企稳后仍然会积极介入,这些都将给空头带来新的压力,因此这是铜价难以大幅下跌的主要原因。基金仍在高位“狩猎”我们认为目前市场结构和基本面的因素没有发生很大的变化,而目前压制国内价格的就是现货疲弱状态。基金几乎就可以不需要投入太大的持仓量,就足以将价格维持在高位,这是我们目前可以看到的。而且,基金仍有可能继续利用挤空方式,将多头部位不断地向远期迁仓,并享受不错的迁仓收益,从实际的交易中我们也看到了这种趋势。伴随着库存的进一步下降,在牛市末期伦敦的升水会到相对惊人的地步,我们预计可能会到美元的位置。因此在目前的“风平浪静”之后,价格将迎来后期的“巨幅波动”。目前淡季属于“过渡期”前期我们针对国内大部分的铜加工企业作了一个较详细的调查,45%的企业都提到有明显的季节性压力的影响,时间分布集中在月,影响程度从10%-30%不等,主要集中在%的区间。季节性压力主要集中在家电相关行业,7月的影响会,进入8月下半月影响会逐渐减弱。从目前的情况来看,前期的调查仍比较符合实际的情况。我们从铜加工企业的下游商品的销售来看,和去年同期相比确实出现了很明显萎缩的状态。但是我们认为其中的主要原因仍可能是在高价格的情况下,消费的延后。笔者趋向于目前的低升水和上海库存出现增多只是暂时的。现货升水的低迷带来的是进口出现巨大的亏损,使得国内的进口量在7月份会出现较大萎缩,这可能会为国内下一次的现货紧张埋下了伏笔。对于沪铜和伦铜的传导和贸易机制,笔者认为伦敦市场可能会再次出现较大的逼仓行情,从而带动沪铜在第三季度末时,重现今年第二季度被迫上涨的行情。从目前的情况来看,铜价仍然处于震荡上行的过程中,虽然笔者看到铜价的目标位置在3500左右,但是目前巨大的阻力仍在3400一带,价格在这个位置还会有所反复,一次性大幅拉升的可能性相对较小。

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